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面向十四五:汽車零部件發(fā)展的四條主線

中國汽車工業(yè)當前從成長期逐步邁入成熟期。未來較長一段時間將進入自主品牌激烈競爭的分化時期,龍頭依靠技術優(yōu)勢、強大的降價能力和廣泛的市場基礎將呈現(xiàn)強者恒強,處于競爭劣勢的中小整車企業(yè)逐漸退出市場或被龍頭吞并,傳統(tǒng)汽車行業(yè)集中度提升,龍頭企業(yè)受益;而另一方面,新能源汽車持續(xù)高速增長,電動化、智能化加速推進。


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銷量層面來看,汽車行業(yè)銷量主要受到宏觀經(jīng)濟以及刺激政策影響較為顯著,目前來看尚未看到宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn),同時疊加疫情對乘用車供需的影響,預計 2020 年下半年汽車銷量將企穩(wěn),與去年同期相比呈持平態(tài)勢,乘用車板塊銷量在中性假設下約 11%的同比下滑,年銷量達到 1917 萬輛。商用車由于其具備周期性,預計今年維持-2%小幅度下滑,年銷量達到 423 萬輛,汽車板塊整體同比下滑 9.2%,年銷量 2340 萬輛。


剔除政策性因素影響,中國汽車銷量已經(jīng)進入個位數(shù)增長的常態(tài)階段,中國汽車工業(yè)從成長期進入成熟期,中國這一階段大致對應美國 90 年代和日本 80 年代的汽車工業(yè)。參考美國這一階段的自主廠商表現(xiàn)(龍頭發(fā)生并購),中國未來較長一段時間將進入自主品牌激烈競爭的分化時期,國內整車龍頭依靠技術優(yōu)勢、強大的降價能力和廣泛的市場基礎將呈現(xiàn)強者恒強,處于競爭劣勢的中小整車企業(yè)逐漸退出市場或被龍頭整車吞并,行業(yè)集中度提升,龍頭企業(yè)受益。



明年我國將步入第14個五年規(guī)劃。結合中國汽車產業(yè)發(fā)展階段和全球汽車產業(yè)發(fā)展趨勢,我們認為未來幾年汽車零部件產業(yè)將圍繞著四條主線發(fā)展:

1)電動化與智能化;

2)進口替代加速的優(yōu)質零部件;

3)行業(yè)龍頭以及行業(yè)核心資產;

4)汽車后市場。



主線一:“電動化+智能網(wǎng)聯(lián)化”雙輪驅動

出于對能源體系、工業(yè)發(fā)展等方面考量,2012 年定位于國家級戰(zhàn)略的新能源汽車項目被推出,在長達 8 年的補貼政策、路權導向及基礎設施建設的合力推動下,產業(yè)鏈由零發(fā)展雛形初顯。而目前整個行業(yè)仍處成長初期,智能化、電動化趨勢下汽車行業(yè)面臨巨大的技術革新,帶動產業(yè)鏈變革。


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電動化與智能化的轉型升級為國內廠商帶來新機遇,原因有兩點:一方面,對于新環(huán)節(jié),國內外廠商處同一個水平線,是國內廠商最好的切入時機,相較于偏傳統(tǒng)環(huán)節(jié)的國產替代路徑更為容易;另一方面,行業(yè)從 0~1,賽道短期爆發(fā)性強,在足夠大的市場規(guī)模下,能誕生多個大市值企業(yè)。



經(jīng)梳理,電動車純新增量環(huán)節(jié)集中在三電(電池、電機、電控)以及汽車電子、車聯(lián)網(wǎng)領域,而底盤部分(傳動、轉向、制動等)存在由機械部件向電子部件升級的需求。此外,車身內外飾及底盤結構件作為汽車演變中技術升級較小的環(huán)節(jié),仍存在以鋁換鋼的輕量化、智能化車燈等趨勢性機會。且大部分新增量環(huán)節(jié)處產業(yè)成長初期。



主線二:進口替代加速,優(yōu)質零部件穩(wěn)健成長

全球整車廠盈利端承壓,產業(yè)鏈向性價比更高的國內供應商轉移。


低廉的人力成本,豐富的原材料供應下,國內零部件企業(yè)相較歐美發(fā)達國家具備天然的成本優(yōu)勢,在車燈、玻璃、客車這類非標汽車產品上體現(xiàn)尤為顯著(非標產品需要更多人力支持),未來整車行業(yè)競爭仍將呈現(xiàn)加劇趨勢,國內零部件企業(yè)有望攜優(yōu)勢成本地位實現(xiàn)關鍵零部件的進口替代。

自主-合資-外資(全球),深度國產替代拉開序幕。從零部件替代類型來看,自主零部件企業(yè)的進口替代是從制動系統(tǒng)開始,逐漸傳導到發(fā)動機、變速器等核心零部件總成。從零部件替代順序來看,國內零部件廠商通常是從自主品牌開始,逐漸切入合資,最后配套外資或全球平臺,這個階段的替代驅動來源于 1)自主品牌車型銷量占比提升;2)自主品牌零部件廠商通過技術引進與內生研發(fā)積極切入合資配套體系。

總體來看,2010-2015 年間,汽車零部件發(fā)生了全行業(yè)的進口替代(從 2010年的零部件全系列進口增速高于汽車銷量增速,發(fā)展到 2015 年的零部件全系列進口增速低于汽車銷量增速)。橫向來看,2010-2015 年間,汽車零部件各類別中,發(fā)動機零部件增速降幅最大(-71%),其次是行駛系統(tǒng)(主要是輪胎和懸掛類,-68%)、再次是傳動系統(tǒng)(變速器等,-67%)。縱向來看,制動系統(tǒng)零部件最早實現(xiàn)進口替代(2011-2012 年進口增速急劇下行),其次是發(fā)動機(2012年進口增速開始低于汽車增速),而以變速箱為代表的傳動系統(tǒng)從 2015 年起進口增速才開始拉開與汽車增速的距離。


主線三:集中度提升,龍頭企業(yè)優(yōu)勢愈發(fā)凸顯

“處新產品周期+細分行業(yè)穩(wěn)定+市占率可觀”的賽道龍頭具機遇


未來分化為主旋律,強者恒強。汽車行業(yè)兼?zhèn)渲芷谂c成長雙重屬性,行業(yè)增量紅利消失的大背景下,我們認為汽車行業(yè)結構性機會猶存:成長屬性方面,深度挖掘由智能化、電動化、輕量化以及后市場帶來行業(yè)革新機會,周期屬性方面,仔細甄別部分子板塊周期性輪動與復蘇帶來的機會;短期而言,增量紅利消失使得行業(yè)分化顯現(xiàn)(車型、國別品牌、廠商分化),未來隨著銷量增速進一步放緩,龍頭份額將進一步提升,缺乏品牌效應和規(guī)模優(yōu)勢的中小企業(yè)在激烈競爭中將漸遭淘汰,強者恒強格局日益凸顯。疊加政策大環(huán)境支持,未來行業(yè)分化是主旋律。我們提出零部件賽道三維篩選框架,基于起點(單車價值量)-持續(xù)時間(產品生命周期)-斜率(產品升級速度)三維體系評價細分零部件的市場空間,所有零部件均可以置于下方坐標軸進行賽道比較。

具備核心競爭力的賽道龍頭優(yōu)勢凸顯。新產品方面,整車廠新車周期與銷量水平具較強的正向關聯(lián)性,對于零部件廠商此種優(yōu)質客戶的深入綁定能緩釋行業(yè)下行帶來的業(yè)績下滑影響,降低零部件企業(yè)盈利水平的周期性波動。技術方面,布局前瞻的公司有望在行業(yè)變革中提升自身議價能力,在細分行業(yè)中重塑競爭格局,收獲中長期的增長。從市占率方面,占領市場的龍頭有望受益于低端產能出清,份額擴張利好。


主線四:萬億級汽車存量市場,大幕徐啟

汽車后市場是指汽車從汽車出售到報廢的過程中,圍繞汽車使用環(huán)節(jié)產生的一系列交易活動的總稱,括維修保養(yǎng)、二手車交易、汽車金融等和停車、檢測等衍生項目,在整個汽車產業(yè)鏈中占據(jù)重要位置。結合行業(yè)所處階段特征,行業(yè)投資機會逐步從增量市場向存量市場過渡,隨著保有量增長、車齡增加,政策法規(guī)逐漸完善,汽車的后市場需求逐步提升,汽車存量市場投資機會加大。


銷售增長放緩,進入存量時代


在經(jīng)過多年的井噴式增長之后,國內新車銷量增速逐漸放緩,保有量依然保持中高速增長,國內汽車產業(yè)發(fā)展逐步從增量市場轉變?yōu)榇媪渴袌?。目前我國駕照持有人數(shù)達 3.42 億人,保持中高速增長,保有量/駕照持有人數(shù)依然較低,保有量有進一步增長的空間。


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隨著國內新車銷量增速放緩和汽車保有量穩(wěn)健增加,中國汽車平均年齡有不斷增長的趨勢。2019 年,國內汽車平均年齡達 4.8 年,2022 年預計國內汽車平均年齡有望達到 5.3 年。在中國乘用車日趨老齡化的趨勢下,車主對于維修和保養(yǎng)的需求也將日益增多。


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停車與檢測、維保、二手車及汽車金融四大市場機遇


停車與檢測業(yè)務缺口巨大。汽車全生命周期下,存在檢測和停車等巨大需求。其中目前國內檢測站服務行業(yè)市場空間為 678 億/年,利潤為 204 億/年;檢測設備行業(yè)國內市場空間 70+億;機械式停車設備市場空間近 200 億,同時目前我國停車位配比只有 1:0.5-1:0.8,和國際 1:1.3 相比我國停車位比例嚴重偏低,設備和服務均存在巨大缺口。


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中國汽車維保市場:保持中高速增長,互聯(lián)網(wǎng)汽配平臺涌現(xiàn)。在我國汽車保有量持續(xù)穩(wěn)定增長且汽車平均年齡不斷提高的背景下中國汽車后市場養(yǎng)護行業(yè)的市場規(guī)模一直在保持中高速增長,2019 年市場規(guī)模近萬億元,其中高頻次高價值量單品如輪胎和蓄電池存量市場需求分別達 1700 億和 200+億。隨著汽車后市場的發(fā)展深化,眾多不同類型的互聯(lián)網(wǎng)平臺涌現(xiàn),其中包括兩類:一是面向終端用車消費者的 B2C 平臺,二是針對后市場配件及服務供應商的 B2B 平臺。

中國二手車市場:汽車保有量不斷上升,產業(yè)鏈日漸完善。隨著汽車存量規(guī)模持續(xù)增長,我國二手車交易量逐年攀升,2019 年達 1492 萬輛,同比增長 8%,二手車交易額達 9357 億元,同比增加 9%。大數(shù)據(jù)與互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新發(fā)展促進了二手車行業(yè)產業(yè)鏈的完善,互聯(lián)網(wǎng)公司的加入使二手車交易更加便利,線上渠道與線下渠道融合助力中國二手車市場的進一步發(fā)展。


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中國汽車金融市場:發(fā)展?jié)摿薮螅庞皿w系和政策助力發(fā)展。2018 年我國汽車金融滲透率 48%,與美國 81%滲透率存在較大差距,我國汽車金融市場具有巨大的發(fā)展?jié)摿?。信用體系和國家法律法規(guī)的不斷完善助力中國汽車金融市場的進一步發(fā)展。2014-2017 年受汽車金融市場規(guī)模整體上升的趨勢影響(汽車信貸規(guī)模增長迅速,2017 年達到 12000 億元,相比 2001 年的 436 億元增長了27.5 倍,年均復合增速達 23%。尤其是 2001-2003 增長迅速,除去 2004-2006年的負增長外,2007 年起增長速度快,2012 年達到同比增速 70%。),不良汽車貸款率保持穩(wěn)定,我國汽車信貸的信用體系日趨成熟,良好的信用體系助力中國汽車金融市場的進一步發(fā)展。




汽車零部件產業(yè)依然面臨著以下風險:


第一,弱市下汽車行業(yè)對政策依賴度較高,行業(yè)銷量的回升幅度大概率取決于政策力度,提示政策不達預期,汽車行業(yè)銷量不達預期風險。

第二,新能源汽車產銷量對補貼政策較為敏感,政策波動可能使得銷量大幅低于預期。

第三,車市持續(xù)低迷影響下,車企將部分壓力傳導至零部件廠商,帶來供應鏈壓價超預期、訂單分散等現(xiàn)象,將影響盈利端。

來源:前瞻研究院


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